Чи зможе Супер Маріо зберегти євро?
Драгі, здавалося, заглянув у безодню, і його це налякало. Прибутки по іспанських 10-річних облігаціях 24 липня підскочили до 7,6 відсотка. У той час, як італійські зросли до 6,6 відсотка. Високі витрати на позики для цих двох країн є не просто відображенням їх великих боргів і проблем із економікою. Інвестори також побоюються "ризику конвертації", або можливості того, що євро розвалиться, і їм погасять борги девальвованими песетами і лірами.
Тому дуже вітається заява керівника центрального банку про те, що робота із ризиками конвертації є частиною мандата ЄЦБ. Він це чітко дав зрозуміти у своєму посланні, кажучи: "В межах повноважень свого мандату ЄЦБ готовий зробити все можливе, щоб зберегти євро. І повірте мені, цього буде достатньо".
Ринки оперативно відреагували. Витрати на запозичення для Іспанії впали до 6,8 відсотка, а для Італії - трохи нижче шести відсотків. Але ці витрати повинні опускатися нижче п'яти відсотків - і залишитися там – для того, щоб повернулась впевненість у проекті євро. Більш того, незрозуміло, що насправді буде робити Драгі.
Одна з можливостей, яку відразу озвучили інвестори полягає в тому, що ЄЦБ відновить свою програму купівлі державних облігацій на ринку. Але буде дуже важко калібрувати таку роботу. Якщо ЄЦБ справді готовий зробити все, щоб загнати витрати на запозичення нижче певного рівня, безсумнівно, це послабить тиск на економіки Іспанії та Італії. Але політики могли б тоді зупинити реформування своїх економік. Коли ЄЦБ заходився купувати італійські облігації влітку минулого року, саме так і сталося.
Ось чому Бундесбанк Німеччини, який має потужний голос в ЄЦБ, але не має права вето на його дії, виступає категорично проти купівлі облігацій - можливо, готуючи грунт для бурхливого засідання 2 серпня, коли Керуюча рада ЄЦБ збереться на свою зустріч стосовно визначення плану наступних своїх дій. Поки ще незрозуміло, наскільки велику перешкоду готовий німецький центральний банк виставити проти реалізації планів пана Драгі.
З іншого боку, якщо б ЄЦБ обумовив надання своєї підтримки обіцянками гарної поведінки, інвесторів це б не переконало. Їх тривога буде підвищена, якщо центральний банк своєю політикою купівлі облігацій переставить приватних кредиторів у кінець черги.
Саме так сталося, коли реорганізовували борг Греції на початку цього року: приватні власники облігацій зазнали великих втрат у той час як ЄЦБ теоретично може отримати прибуток. Тому половинчаста програма купівлі облігацій може просто заохотити інвесторів скидати свої активи на ЄЦБ. Отже, вона не матиме тривалого ефекту на витрати на запозичення для Іспанії та Італії.
Маріано Рахой вже встиг втратити темпи економічних реформ. Фото: AFP
Драгі можливо думає, що обидва нинішні лідери країн - Іспанії Маріано Рахой та Італії Маріо Монті - більш серйозно ставляться до реформ, ніж їхні попередники Хосе Луїс Родрігес Сапатеро і Сильвіо Берлусконі. Але навіть ці нові лідери вже показали ознаки втрати темпів цих реформ. Останній ривок у діях Рахой - подальше посилення бюджетної економії та план рекапіталізації проблемних банків країни – відбулися лише тому, що його поставили у безвихідне становище. В Італії Монті каже, що перестане бути прем'єр-міністром навесні наступного року. Незрозуміло, чи буде його наступник прихильником реформ.
З цих причин, Драгі, схоже, не надто прагне, аби ЄЦБ купував облігації на самоті. Швидше за все, він хоче робити це в поєднанні із стабілізаційними фондами єврозони, які мають можливість купувати облігації безпосередньо від урядів - те, що ЄЦБ заборонено робити.
Однією з переваг є те, що Мадриду і Риму доведеться підписати меморандуми про взаєморозуміння з викладенням своїх планів реформування для того, щоб отримати доступ до коштів стабілізаційних фондів. Тоді буде легше тримати ці уряди у відповідності до своїх зобов'язань.
Ще одна ідея може допомогти впоратися з приватними кредиторами, яких штовхають в кінець черги. Політики працюють над "останніми можливостями" щодо скорочення боргу Афін - за участю ЄЦБ, який має скоротити свої запаси грецьких облігацій. Якщо так станеться, інвестори будуть менше турбуватися про те, що з ними поведуться несправедливо, якщо Іспанії чи Італії необхідна буде реструктуризація їх боргів. Тоді вони не будуть розглядати купівлю облігацій як прекрасну можливість перекласти свої активи на державний сектор.
Двоєдиний підхід є кращим, ніж соло купівлі облігацій ЄЦБ. Але це все одно поставить центральний банк на передову фронту із порятунку урядів. Кращим підходом було б нарощувати стабілізаційні фонди єврозони і змушувати їх здійснювати кредитування Іспанії та Італії, якщо ці країни потребуватимуть допомоги. Цього можна досягнути, дозволивши незабаром новоствореному Європейському механізму стабільності (ESM) позичати гроші у ЄЦБ.
Драгі слід віддавати перевагу кредитуванню ESM, ніж купувати іспанські або італійські облігації, тому що, якщо ці країни потраплять в біду, перші втрати візьме на себе стабілізаційний фонд, а не ЄЦБ. На жаль, Європейський центральний банк заявив минулого року, що збільшення кредитів для ESM буде суперечити Маастрихтському договору – це положення Драгі особисто повторював після того, як він зайняв пост президента банку, хоча є багато юристів, які дотримуються протилежної думки.
Super Mario зараз змінює свою думку стосовно ідеї кредитування ESM, - стверджує Bloomberg. Навіть якщо це не входить до його найближчих планів. Якщо Драгі це зробить, йому доведеться знайти спосіб, щоб проковтнути власні слова, не втрачаючи довіри. Якщо ні, то йому доведеться покладатися на другосортні варіанти з усіма їх вадами. Пам’ятаймо, що це робота супер героїв знаходити вихід із безвихідних ситуацій.
Оригінал: Reuters
Переклад: iPress.ua
