Яким буде наcтупний шок для світової економіки
Це має закінчитися рано чи пізно в будь-якому випадку. Один із способів, як цього можна позбутися - через швидке зростання економіки в глобальному масштабі. Минулі і нинішні випадки запровадження монетарних і фіскальних стимулів або інші сили могли б розпалити зростання. Деякі інвестори вказують на недавню стабілізацію цін на житло у США як на початок відродження економіки.
У мене є сумніви щодо цього. Величезні скорочення частки позикових коштів у приватному секторі в США і за кордоном; невирішені напружені відносини між Тевтонською Північчю і Південним Club Med у єврозоні, а також необхідні зміни в Китаї, пов’язані із переорієтуванням експортно-орієнтованої економіки на економіку, яка живиться від внутрішнього споживання - всі ці фактори свідчать, що "ризик на" інвестування має припинитися, щоб надати допомогу економікам, які перебувають у стані рецесії, або характеризуються хронічно повільними темпами зростання.
Що може призвести до болісної переоцінки поведінки інвесторів? Ймовірно, шок, як це було в певній мірі з ейфорією з приводу перших двох раундів кількісного пом'якшення з боку Федеральної резервної системи і заходу Operation Twist. Грецька боргова криза на початку 2010 року закінчила зростання фондових ринків, яке було викликане QE1 (перший раунд кількісного пом’якшення). Зростання ринків у результаті QE2 припинилося на початку 2011 року після повторного спалаху грецької кризи і розширенням європейської фінансової та економічної кризи. Оптимізм, який виник у результаті Operation Twist закінчився з усвідомленням того, що проблеми Європи можуть бути нерозв’язними, і також з приводу настання фінансового обриву у США.
Прогнозування конкретних потрясінь є ризикованою справою, хоча я можу перерахувати кілька можливостей.
Китайський ефект
Жорстка посадка економіки Китаю може стати переломним моментом. Слід очікувати уповільнення економічного зростання до 5 – 6%, особливо після того, як цей ефект стане відчутним у світовій торгівлі, попиті і цінах на сировину і валютних коливаннях у країнах-виробниках сировини. Існу консенсус, що саме цього слід очікувати. Цю точку зору може пояснити нещодавній перехід від "ризикованих" позицій - квартет із коротких казначейських облігацій, довгострокових акцій, короткострокових по долару США і довгострокових по товарах - до зворотної "безризикової" торгівлі.
Падіння із фінансового обриву - інша небезпечна можливість. Якщо Конгрес і адміністрація не зможуть нічого вдіяти до кінця цього року – епоха скорочення податків від президента Буша закінчиться, податки на заробітну плату співробітникам повернуться до 6,2% з 4,2%, допомогу по безробіттю буде знижено з 99-тижневого максимуму до 26 тижнів, і почнеться запровадження обов’язкових скорочень федеральних витрат на $ 1,2 трлн і підвищення податків протягом 10 років.
Позапартійний Бюджетний комітет Конгресу вважає, що фінансовий обрив скоротить валовий внутрішній продукт 2013 року на 4%. Саме по собі таке скорочення матиме всі задатки рецесії, і його наслідки будуть посилюватися, особливо в економіці, яка продовжує переживати спад.
Я вважаю, що уряд США зможе уникнути фінансового обриву, принаймні, тимчасово. Навіть конгресмени і сенатори, пов'язані з Tea Party, хочуть бути переобраними, а продовжувати говорити своїм виборцям, що фінансова строгість приносить користь, не допоможе здобути їм багато голосів. При патовій ситуації у боротьбі між нинішнім Конгресом і адміністрацією, вони можуть використати так звану перехідну сесію після виборів, щоб відкласти підвищення податків і скорочення витрат, в результаті чого наступному Конгресу і адміністрації доведеться розбиратися із усім цим безладом. Саме це й відбулося в грудні минулого року - коли вони уклали перепочинок на три місяці - і потім знову в лютому, коли вони затримали настання подій по цьому питанню для кінця цього року.
Або вони можуть почекати, поки нову адміністрацію буде приведено до присяги, і тоді вже їй доведеться вирішувати питання фінансового обриву заднім числом.
Фінансовий обрив
Так чи інакше я сумніваюся, що економіка дійде до фінансового обриву. Мій старий друг, колишній конгресмен Барбер Конебл із Нью-Йорка, який працював у Комітеті транспорту і зв’язку, а потім на посаді президента Світового банку, часто говорив мені, що "Конгрес в кінцевому підсумку робить необхідні речі, але тільки тоді, коли змушений це робити, або якомога пізніше у часі".
Мало хто у Вашингтоні готовий стояти на своїх принципах, і дозволити економіці полетіти у прірву.
Я сумніваюся, що багато бізнесменів і споживачів у США вважають, що фінансовому обриву дозволять статися, хоча багато хто посилається на цю загрозу як обгрунтування для загальної невизначеності, яка стримує витрати і капіталовкладення. Зазначимо, що знешкодження загрози фінансового обриву не додасть стимулу для економіки. Наявні державні витрати і податкові ставки буде просто залишено без змін.
Інша можливість полягає в тому, що зростання цін на нафту, можливо, викликане питанням щодо Ірану на Близькому Сході, розіб’є ейфорію інвесторів. Саме так сталося з ембарго на поставки нафти в 1973 році та Ісламською революцією в Ірані у 1979 році. Щоправда, США стають все менш залежними від імпорту енергоносіїв, і все менше імпортної нафти надходить з Близького Сходу. Але нафтопродукти взаємозамінні і зростання цін в інших місцях буде впливати на США, поряд з Європою і Китаєм. Величезне збільшення витрат на енергоносії накладе додаткові фінансові проблеми на і без того вже обтяжених споживачів.
Також є небезпека того, що впаде один із великих європейських банків, що призведе до світової фінансової кризи. Банки настільки переплетені за рахунок кредитів, оренди, похідних та інших інструментів, тому проблеми в Європі будуть відчуватися по всьому світу.
Банки зазвичай розглядають залежність від похідних на нетто-основі після вирахування витрат і заміщень. Але валова або номінальна вартість похідних фінансових інструментів у 26 разів перевищує обсяги нетто-основи, за даними Банку міжнародних розрахунків, і отже, якщо банк потрапляє у скруту, контрагенти залишаються із номінальною сумою.
Доходи корпорацій
Додайте розчарування великих корпорацій з приводу своїх прибутків до списку можливих потрясінь.
Завжди оптимістичні аналітики Уолл-стріт вважають, що операційні прибутки Standard & Poor’s 500 (SPX) дещо знизилися у третьому кварталі в порівнянні з аналогічним періодом минулого року, але 14 відсоткове відродження очікується у четвертому кварталі.
Тим не менш, якщо мій прогноз виявиться правильним, тоді падіння операційних прибутків дійде до $ 80 за акцію за період чотирьох кварталів поспіль - через викликане рецесією зниження корпоративних доходів, зменшення прибутків від рекордних рівнів і втрати валютних переказів через зміцнення долара. Цих 80 доларів є більше ніж на 20% нижче, ніж прогнози аналітиків, і це буде великим розчаруванням для багатьох інвесторів.
QE1, QE2 і Operation Twist були дуже непоганими стимулами для долара. Але трохи інша ситуація у випадку із QE3 і недавніми діями Європейського центрального банку, принаймні досі. Кожна наступна заява ФРС і ЄЦБ призводила до менших позитивних наслідків для S & P 500. Після досягнення свого піку 14 вересня (на наступний день після оголошення QE3), на сьогодні цей індекс залишається відносно непохитним, на відміну від прибутків у відповідні дні торгів після трьох попередніх раундів кількісного пом’якшення.
Поки ми спостерігаємо за раннім етапом QE3, є припущення, що інвестори стають обережнішими і більш боязкими. Вони вважають, що ФРС повертається до станка занадто часто? Чи може інвестори очікують жорсткої посадки економіки Китаю або одного з інших потрясінь, про які я говорив?
Все це дає зрозуміти, що я не згоден із тими, хто тішить себе, що "все аж так погано, що навіть добре". Умови настільки погані, що вони просто погані. Величезні грошові і фіскальні стимулювання в США та інших країнах за останні п'ять років не змогли компенсувати гігантські скорочення частки позикових коштів у глобальному приватному секторі. І такі заходи навряд чи зможуть зробити це, поки цей процес не буде завершено у наступні п'ять-сім років.
Оригінал: Bloomberg
Переклад: iPress.ua
